放眼全球、聚焦中國 | 歌斐資產(chǎn)郭峰出席 Preqin 另類資產(chǎn)展望研討會

另類資產(chǎn)數(shù)據(jù)洞察賦能全球領(lǐng)導(dǎo)者Preqin（睿勤）發(fā)布兩年一度的《未來另類資產(chǎn)2027》報告顯示，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)展望遭遇挑戰(zhàn)，但私募資本投資需求持續(xù)呈現(xiàn)強(qiáng)勁韌性。

為進(jìn)一步給中國市場提供深入洞見，Preqin（睿勤）攜手來自北京基金業(yè)協(xié)會、LGT Capital Partners、CLSA FundServices、歌斐資產(chǎn)以及德福資本的專家，共同探討未來五年中國私募資本市場的發(fā)展趨勢，于11月24日舉辦了題為“聚焦中國未來五年的機(jī)遇與挑戰(zhàn)”的另類資產(chǎn)展望研討會。

北京基金業(yè)協(xié)會秘書長郭薇在開幕致辭中表示，今年P(guān)E/VC的發(fā)展環(huán)境格外復(fù)雜，國際局勢動蕩，特殊狀況反復(fù)，通脹壓力涌現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨諸多不確定性的挑戰(zhàn)。中國的PE/VC在前十年經(jīng)歷了爆發(fā)式的增長后也遇到了起伏波折，但私募股權(quán)投資具有穿越周期的力量，中國工業(yè)基礎(chǔ)雄厚，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)完整，創(chuàng)新潛力巨大。今年九月，協(xié)會本著為行業(yè)構(gòu)建更加有力的業(yè)績基準(zhǔn)以規(guī)范行業(yè)操作，提高其基金回報透明度的初衷，與Preqin共同發(fā)布了2022年中國私募股權(quán)投資行業(yè)業(yè)績基準(zhǔn)，為中國私募股權(quán)基金打造了一款可參考的業(yè)績基準(zhǔn)體系。未來，協(xié)會也將繼續(xù)發(fā)揮其橋梁作用，為中國的私募股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資的健康發(fā)展貢獻(xiàn)力量。

Preqin大中華區(qū)數(shù)據(jù)團(tuán)隊負(fù)責(zé)人黎子彬則在主旨演講中覆蓋了諸多焦點話題：

整體增速將放緩

雖然2015-2021年全球私募資本行業(yè)增長顯著且2018-2021年增速尤其突出，但預(yù)計2021-2027年整體增速將放緩，特別是私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資和私募債。房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、自然資源增速仍保持平穩(wěn)。雖然另類資產(chǎn)將駛?cè)搿奥嚨馈?，但長期來看投資者對另類資產(chǎn)需求火熱，預(yù)計到2027年另類資產(chǎn)AUM將實現(xiàn)翻倍。

創(chuàng)業(yè)投資市場增速最快

聚焦亞太地區(qū)私募資本，創(chuàng)業(yè)投資市場的增速顯著高于其他資產(chǎn)類別，而且我們預(yù)計到2027年，雖然創(chuàng)業(yè)投資市場增速將迎來大幅放緩，但仍然會是增速最快的資產(chǎn)類別。2021年，創(chuàng)業(yè)投資占亞太私募資本AUM的百分比為27.6%，我們預(yù)計這一數(shù)字到2027年將達(dá)到31.0%。此外，亞洲地區(qū)相比世界其他市場，顯著呈現(xiàn)“高風(fēng)險高回報”的特征，表現(xiàn)為全球最高的凈IRR中位數(shù)收益率，以及相當(dāng)高的凈IRR標(biāo)準(zhǔn)差。

私募債資產(chǎn)或被低估

私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、自然資源的機(jī)構(gòu)投資者普遍認(rèn)為當(dāng)前資產(chǎn)被適度高估（存在一定的價格下降空間）或者顯著高估（存在很大的價格下降空間）。特別是私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資、房地產(chǎn)，認(rèn)為資產(chǎn)被高估的投資者比例分別達(dá)到了66%、79%、63%。私募債除外。大部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為私募債資產(chǎn)處于公允價值或被低估。此外，Preqin最新2022年7月投資者調(diào)研結(jié)果顯示，利率上升和退出環(huán)境已經(jīng)成為私募股權(quán)投資者的核心考量因素。

投資者目光聚焦轉(zhuǎn)移

投資者對新興市場國家的關(guān)注已經(jīng)從中國轉(zhuǎn)向印度和東南亞。2021年6月，我們的投資者調(diào)研結(jié)果顯示，中國遙遙領(lǐng)先其他國家，成為投資者心目中最具私募股權(quán)投資機(jī)會的新興市場。但最新2022年7月調(diào)研顯示，投資者對中國的期待顯著下降，轉(zhuǎn)而關(guān)注印度和東南亞。

中國私募資本市場特征

聚焦中國私募資本市場，呈現(xiàn)出許多獨特特征。

股權(quán)投資交易案例數(shù)已較此前顯著下滑，表明交易熱度流失

募資周期逐年整體拉長，資本更加集中在頭部機(jī)構(gòu)

中國私募資本市場的可投資金額五年內(nèi)增長了2.8倍，增幅高于圖表所列所有地區(qū)

重大前沿趨勢議題

在圓桌討論環(huán)節(jié)，與會嘉賓基于各自深耕行業(yè)多年的經(jīng)驗，分享交流了S基金發(fā)展、外資對投資中國的判斷、ESG投資等重大前沿趨勢，核心議題包括：

私募股權(quán)二手份額市場額外活躍，交易量不斷突破歷史新高，如何看待其發(fā)展？二手份額市場的發(fā)展無疑利好基金退出，是否也反映了投資者心態(tài)的變化？

站在外資機(jī)構(gòu)的角度，如何看待未來5-10年中國股權(quán)投資市場的發(fā)展，投資機(jī)會在哪里？

市場估值水平在過去十年里發(fā)生了巨大變化，低估值項目越來越難找。高估值環(huán)境下，如何看待在細(xì)分領(lǐng)域找到有潛力的項目？

聚焦管和退，退出不了的項目，如何處理？

ESG話題越來越火熱。在股權(quán)投資領(lǐng)域，ESG如何影響外資機(jī)構(gòu)對投資中國的策略變化？ESG如何影響中國市場？

精彩發(fā)言摘錄

LGT Capital Partners聯(lián)席合伙人郭琰從外資機(jī)構(gòu)角度對中國二手份額基金(S基金)市場的看法：

LGT從2009年就開始做中國股權(quán)投資領(lǐng)域的二手份額交易(S交易)。最近幾年我們看到S基金的項目源增加了很多，有更多的GP參與S基金。我們在全球以及中國看到的一個明顯趨勢是，GP引導(dǎo)的S基金上升非?？臁?021年，亞洲市場上一半的交易都是由GP主導(dǎo)。

原因之一是GP希望通過S基金募集新的資金。比如幾年前一些專注于人民幣的GP在首次美元募資時，會拿出部分資產(chǎn)裝入美元基金，減少盲池風(fēng)險。又或者，有的GP會在LP購買二手份額時要求認(rèn)購新的基金，進(jìn)行捆綁交易。

第二個原因是給現(xiàn)有LP提供更多流動性， 不管是基金面臨到期壓力，還是未到期但希望提供更多DPI。尤其是去年海外上市節(jié)奏放緩后，很多基金的DPI低于預(yù)期，于是GP想到S基金市場可以作為現(xiàn)有LP獲得流動性的渠道。

第三個原因是基金管理人希望長期持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過S基金延長持有期，不受原有基金期限限制。

德福資本合伙人王逸斐分享了在現(xiàn)在的投資環(huán)境下如何尋找優(yōu)質(zhì)項目：

當(dāng)前在醫(yī)療領(lǐng)域，二級市場對一級市場項目融資產(chǎn)生了一些影響。如果我們把市場分成兩個部分，即頭部的10%-20%細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，這部分項目估值比較堅挺，剩下80-90%的項目估值調(diào)整比較大。從早期項目來看，更關(guān)于生存而非估值，一般融資周期是2年，很多項目的上一次融資是2020-2021年周期，是否能夠融到足夠的資金支持發(fā)展，這是一個問題。

尋找優(yōu)質(zhì)項目還是要回到投資的本質(zhì)，我們對項目價值的判斷都是基于未來現(xiàn)金流的分析和預(yù)測，而不是通過下一輪或者IPO融資估值的猜想來判斷回報是否充足。

歌斐資產(chǎn)董事總經(jīng)理郭峰分享了對管理項目退出的見解：

投資組合中總有好的項目和壞的項目，退出是基金運(yùn)營后期最難處理的問題。分幾種情況來看，一種是由于期限原因來不及退出，如果資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，問題并不大，可以溝通延期、S基金、轉(zhuǎn)老股等，總有辦法解決。如果資產(chǎn)由于政策變化、商業(yè)模式不成立等原因?qū)е铝淤|(zhì)，其實并沒有最好的退出方式。

我們對投資組合的判斷是整體能否帶來合理回報，而不是每個項目都拿到高回報，畢竟風(fēng)險投資成功率本身其實并不高。關(guān)于實物方式退出，美元市場已經(jīng)做了很多實踐，人民幣市場其實也分資產(chǎn)類別。沒有價值的資產(chǎn)做實物退出沒有意義。有一些資產(chǎn)是由于周期原因遇阻，可以通過分配上市公司股票等方式分配投資人，也是值得支持的做法。