創(chuàng)投機(jī)制優(yōu)化完善 助力壯大“耐心資本”

近一段時間，湖北、廣東、上海等多地紛紛出臺相關(guān)規(guī)定，優(yōu)化政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金管理，改革完善基金考核、容錯免責(zé)機(jī)制，給予國資創(chuàng)投容錯率和更長回收期限，支持引導(dǎo)國資成為真正的“耐心資本”。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，保值增值一直是地方政府引導(dǎo)基金、國資創(chuàng)投基金不可逾越的一條投資紅線。隨著政策的引導(dǎo)和機(jī)制的完善，有理由相信政府引導(dǎo)基金和國資將逐漸成長為更加成熟和穩(wěn)定的“耐心資本”。

　　完善投資容錯免責(zé)機(jī)制

　　今年以來，各地政府在完善投資容錯免責(zé)機(jī)制方面明顯提速。

　　多地開始探索設(shè)置較高的虧損容忍率。8月發(fā)布的《湖北省科技金融質(zhì)效提升行動方案》提出，省政府投資引導(dǎo)基金對省內(nèi)科創(chuàng)天使類投資根據(jù)政策目標(biāo)完成情況給予最高100%收益讓渡，科創(chuàng)天使投資損失容忍率提高至50%。此外，深圳的天使母基金、安徽的政府引導(dǎo)基金、成都高新區(qū)各類投資基金等，也均提出了不同程度的容錯率。

　　越來越多地區(qū)給予創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資風(fēng)險補貼。7月發(fā)布的《山東省創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展獎補資金管理實施細(xì)則》提出，對滿足條件的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，省財政按實際投資損失金額的20%給予風(fēng)險補貼。武漢、合肥、西安、深圳等多地也都出臺了類似的政策條款。

　　同時，對基金管理人本身的盡職免責(zé)容錯機(jī)制也在持續(xù)完善。7月施行的《廣州開發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金管理辦法》，將盡職免責(zé)明確寫在管理辦法中，并列出四大免責(zé)情況。北京市東城區(qū)5月發(fā)布的《東城區(qū)政府投資引導(dǎo)基金管理辦法（征求意見稿）》中，新增了盡職免責(zé)的具體情形，明確引導(dǎo)基金不再將正常投資風(fēng)險作為追責(zé)依據(jù)。

　　對于國資LP近期進(jìn)行的容錯機(jī)制探索，業(yè)內(nèi)給出了較為積極的反饋。LP智庫創(chuàng)始人國立波對中國證券報記者表示，股權(quán)投資本來就是一個高風(fēng)險行業(yè)，投早、投小、投硬科技意味著風(fēng)險等級進(jìn)一步提高。如果沒有容虧、免責(zé)機(jī)制，市場將產(chǎn)生風(fēng)險厭惡，政策效果也會大打折扣。容錯機(jī)制的提出恰逢其時，將提高國有投資基金的風(fēng)險容忍度。

　　加強協(xié)調(diào) 形成合力

　　多地探索建立國資創(chuàng)投容錯機(jī)制，受到業(yè)界熱議和歡迎，而如何將政策落到實處取得實效，則是業(yè)內(nèi)最關(guān)心的問題。

　　某國資LP人士直言，地方國資創(chuàng)投主管部門只是“運動員”，“裁判員”則是財稅、審計、紀(jì)檢監(jiān)察等部門。只有多部門達(dá)成共識、加強協(xié)調(diào)、形成合力，容錯機(jī)制才能有效發(fā)揮作用。

　　全國社會保障基金理事會原副理事長王忠民此前表示，哪怕不是投資失敗，而是項目稍微有點財務(wù)記錄的瑕疵，國資管理機(jī)構(gòu)都需要承擔(dān)責(zé)任，這導(dǎo)致國資管理機(jī)構(gòu)在做股權(quán)投資時容易出現(xiàn)風(fēng)險厭惡行為。

　　探索容錯機(jī)制并不意味著放任不管，也要避免容錯免責(zé)標(biāo)準(zhǔn)和情形過于寬泛。

　　招商啟航總經(jīng)理王金晶認(rèn)為，不可能完全不考核國有資本的保值增值，但會在滿足特定條件后放寬對該方面的考核。對國資創(chuàng)投考核標(biāo)準(zhǔn)的變革，最關(guān)鍵的是要厘清不同類型基金的功能定位和目標(biāo)，在此基礎(chǔ)上才能制定差異化的考核標(biāo)準(zhǔn)。有的基金是用于產(chǎn)業(yè)培育的，有的基金則用于招商引資、促進(jìn)就業(yè)，那就應(yīng)該將這些目標(biāo)作為考核的第一依據(jù)，尤其是早期投資基金，應(yīng)首先考核社會效益指標(biāo)而非財務(wù)指標(biāo)。

　　國立波認(rèn)為，容錯免責(zé)不可一概而論。如果是風(fēng)險較大項目，需要配置投資組合，降低損失風(fēng)險概率；投早投小的項目也需要加強決策流程的合規(guī)性、強化風(fēng)控和投后管理。此外，可探討國資與市場化機(jī)構(gòu)合作，讓渡風(fēng)險，真正讓市場發(fā)揮基礎(chǔ)性作用，進(jìn)一步優(yōu)化創(chuàng)投生態(tài)。

　　探索差異化考核標(biāo)準(zhǔn)

　　6月7日召開的國務(wù)院常務(wù)會議提出，“要針對創(chuàng)業(yè)投資特點實施差異化監(jiān)管”“處理好政府性基金和市場化基金關(guān)系”；“創(chuàng)投17條”提出“改革完善基金考核、容錯免責(zé)機(jī)制，健全績效評價制度”，進(jìn)一步明確國資創(chuàng)投要有針對性地建立容錯機(jī)制。在此背景下，探索既適應(yīng)創(chuàng)投行業(yè)市場化屬性，又能滿足國有資本訴求的運作、考核模式已成為解決行業(yè)發(fā)展矛盾的當(dāng)務(wù)之急。

　　專家認(rèn)為，可嘗試探索差異化的考核標(biāo)準(zhǔn)，針對不同產(chǎn)業(yè)類別設(shè)置不同的標(biāo)準(zhǔn)。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士建議，針對早期投資和創(chuàng)新型項目，應(yīng)更注重技術(shù)潛力、市場前景和社會影響力，設(shè)定較為包容、適宜的考核周期和指標(biāo)，為國資“投早、投小、投科技”創(chuàng)造更好基礎(chǔ)，而非注重短期財務(wù)回報；對較為成熟產(chǎn)業(yè)，特別是商業(yè)化模式比較成熟的產(chǎn)業(yè)，不宜簡單摒棄“保值增值”目標(biāo)，應(yīng)探索更有針對性的、更為細(xì)化的考核指標(biāo)，促進(jìn)國有資本利用效率和安全的平衡。

　　注重激勵機(jī)制建設(shè)也至關(guān)重要，要在清晰界定規(guī)則范圍的基礎(chǔ)上，增強投資動力。某地方政府人士對中國證券報記者表示，在建立容錯機(jī)制的同時，需更加注重激勵機(jī)制的建設(shè)。對于表現(xiàn)優(yōu)異的基金管理團(tuán)隊和投資項目，應(yīng)給予相應(yīng)的獎勵和激勵，以激發(fā)其積極性和創(chuàng)造力，并提高吸引和留住人才的能力。

　　此外，清華大學(xué)國家金融研究院院長田軒建議，探索實行項目“打包”考核，更好適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資高風(fēng)險、高收益的特點，更好激活政府引導(dǎo)基金參與創(chuàng)投的效能?！翱己藭r，可將投資項目進(jìn)行打包考核。以市場化基金為例，投10個項目，可能9個是虧的，或者投100個項目，可能99個是虧的，但只要1個能夠賺幾十倍上百倍的回報，就完全可能覆蓋損失，即可認(rèn)定為成功的投資?！碧镘幷f。