酒品第三方貼牌加工、高端白酒毛利奇低……更名后的巖石股份槽點不止這些

更名并未給巖石股份（600696.SH）帶來更多變化。

三季報數(shù)據(jù)顯示，巖石股份營業(yè)收入7.87億元，同比增長74%；歸母凈利潤0.47億元，同比下滑43%。單季度看，第三季度公司營收2.9億元，同比增長28.7%；歸母凈利潤0.11億元，同比下滑78%。

營收大漲，利潤卻大幅下跌。巖石股份各項異常數(shù)據(jù)都不像一家“正?！钡陌拙破髽I(yè)。

股價暴漲，業(yè)績變臉

巖石股份的這份三季報確認(rèn)了此前市場擔(dān)憂，公司的業(yè)績并沒有持續(xù)性。

巖石股份主要產(chǎn)品以醬香型白酒為主。其中高端產(chǎn)品為天青貴釀（售價在1500元/瓶）、陽澄貴釀（售價在1200元/瓶）；中檔產(chǎn)品為貴酒匠（貴酒匠金標(biāo)售價在800元/瓶）、君道（君道貴釀售價在800元/瓶）；低檔產(chǎn)品為軍星（軍星1949售價在400元/瓶）等。可以看到，公司產(chǎn)品覆蓋了低中高所有系列，銷售策略上的大而全，更像是在紙上談兵。

一般來說，酒企以檔位劃分，高、中、低檔各一個銷售渠道。與眾不同的是，巖石股份以產(chǎn)品線劃分銷售線。目前公司天青事業(yè)部主要銷售超高端創(chuàng)新型醬香白酒天青貴釀品牌，通過圈層營銷來拓展團購業(yè)務(wù)；君道事業(yè)部主要銷售高端新勢力醬香白酒君道貴釀品牌，通過服務(wù)區(qū)域大商推動業(yè)務(wù)發(fā)展；高醬事業(yè)部主要銷售中高端商務(wù)型醬香白酒高醬品牌，主要通過經(jīng)銷商模式；貴科事業(yè)部主要銷售中高端品質(zhì)醬香白酒貴酒匠品牌，主要渠道為傳統(tǒng)煙酒店；軍星事業(yè)部主要銷售軍旅文化白酒軍星品牌系列，構(gòu)建“體驗店+服務(wù)商”，以分銷+社群運營為業(yè)務(wù)模式；光年事業(yè)部主要銷售健康女性消費人群的十七光年品牌系列，以生活在一二線城市的20-35歲女性消費者為主，聚焦低度酒電商及新零售，同時布局商超、CVS、餐飲線下銷售網(wǎng)絡(luò)。

有業(yè)內(nèi)人士對界面新聞表示，一般新酒品剛開始不被市場認(rèn)可，往往需要推出大單品，等市場站穩(wěn)腳跟后再發(fā)展其他品類。巖石股份一開始便推出如此多個產(chǎn)品系列，每個產(chǎn)品系列又分屬不同銷售渠道，難以形成合力。

2021年的巖石股份實現(xiàn)股價業(yè)績雙“豐收”純屬曇花一現(xiàn)。公司當(dāng)年營收6.03億元，同比增長657%；歸屬凈利潤0.62億元，同比增長672%。業(yè)績的暴漲推動著股價大漲，2021年公司股價翻了2倍，同期中證白酒指數(shù)同期下跌3.4%。

業(yè)績暴漲更多是鋪貨帶來的。從經(jīng)銷商數(shù)量來看，2020年末巖石股份擁有經(jīng)銷商334家，而2021年年末公司經(jīng)銷商數(shù)量達到3200家，相較年初增長8.6倍。值得一提的是，營收體量是巖石股份近5倍的迎駕貢酒（603198.SH）2021年末經(jīng)銷商數(shù)量僅為1275家。巖石股份經(jīng)銷商更像是以量取勝。

彼時市場便有擔(dān)心，作為新入局者，巖石股份業(yè)績可持續(xù)性存疑。對于酒廠來說，產(chǎn)品真正的考驗是鋪貨后銷售情況，這往往要通過次年的業(yè)績印證。今年巖石股份單季度凈利潤下滑78%，一定程度上佐證了市場擔(dān)憂。

與此同時，巖石股份的員工持股計劃能否順利完成也面臨挑戰(zhàn)。公司于今年9月完成員工持股計劃，其中業(yè)績考核目標(biāo)為2022年營業(yè)收入不低于16億元，2023年營業(yè)收入不低于26億元，目前前三季度營收僅完成考核目標(biāo)的49%。

低毛利的中高端白酒？

如果說業(yè)績下滑只是令人擔(dān)憂，那么巖石股份各項費用的異常則加深了市場質(zhì)疑。

今年前三季度巖石股份在營收增長74%的背景下銷售費用大增300%。對于異常的銷售費用，公司解釋稱主要為廣告宣傳、市場投入和營銷人員增加所致。

巖石股份的解釋難以令人信服。從運營來說，企業(yè)需要先進行廣告宣傳、市場投入、聘請銷售人員等之后再進行渠道鋪貨。2021年公司經(jīng)銷商數(shù)量在增長8倍的背景下，全年銷售費用僅為1.41億元，其中職工薪酬為0.3億元，推廣宣傳費為0.51億元。而今年上半年（公司三季報未具體透露各項銷售費用數(shù)據(jù)）公司銷售費用中職工薪酬為0.47億元，推廣宣傳費為0.95億元，遠(yuǎn)超2021年全年費用支出。巖石股份究竟把銷售費用用在何處似乎是個迷。

更令投資者質(zhì)疑的是巖石股份產(chǎn)品檔次和毛利率數(shù)據(jù)不符。由于公司并未在三季報中披露各檔產(chǎn)品具體銷售情況，我們以2021年年報各檔產(chǎn)品占比估算。2021年公司中檔白酒和高檔白酒的營收占比分別為53%和27%，顯而易見公司主要銷售產(chǎn)品為中高檔白酒。

巖石股份高端白酒定價在1000元以上，接近飛天茅臺的建議零售價；中檔產(chǎn)品諸如貴酒匠、君道等定價在800元左右，接近五糧液（000858.SZ）和瀘州老窖（000568.SZ）兩大核心大單品普五和國窖1573的售價，然而前三季度巖石股份銷售毛利率僅為64.7%，位列20家酒企的第14，落后于定位中低端的迎駕貢酒近4個百分點，僅僅與定位于區(qū)域性低端白酒天佑德酒（002646.SZ）接近；從凈利率來看，公司僅為8%，位列20家酒企的倒數(shù)第四，遠(yuǎn)不及伊力特（600197.SH）、金徽酒（603919.SH）等區(qū)域性中低端酒企。這一毛利率水平并不符合公司產(chǎn)品定位。

和毛利率一樣令人質(zhì)疑的，是巖石股份中高端白酒來源。目前多數(shù)酒廠的中高端產(chǎn)品都自產(chǎn)自銷，優(yōu)質(zhì)酒品甚至來源于百年老窖。作為對比，截至2021年底，巖石股份產(chǎn)能僅為1600噸/年，2021年公司產(chǎn)量僅為810千升，全年總銷量（包括濃香、醬香、果酒等）為3228.44千升，自產(chǎn)率僅為25%（同期中高端白酒合計占比為80%）。對此巖石股份也承認(rèn)其酒品主要通過第三方貼牌加工形式進行外采。

“李逵”和“李鬼”

如果說數(shù)據(jù)異常還只是令人質(zhì)疑，那么法律糾紛和立案告知書則撕下了巖石股份的面具。

巖石股份和貴州貴酒的法律糾紛更像是“李逵”和“李鬼”。因貴州貴酒（洋河股份子公司）旗下?lián)碛卸鄠€“貴”字系列注冊商標(biāo)，主要產(chǎn)品為“貴”酒，而巖石股份主體上海貴酒主要產(chǎn)品則是標(biāo)有“貴酒”、“貴釀”的白酒。貴州貴酒起訴包括巖石股份在內(nèi)的上海貴酒等4被告侵害商標(biāo)權(quán)，要求被告方賣的酒不能再用“貴”字號，公司名稱不得以“貴”為核心字號，另外賠償損失500萬。

2021年7月，南京中院一審判決，巖石股份及關(guān)聯(lián)方的部分帶“貴”字號的酒不得再生產(chǎn)、銷售，貴州貴酒獲賠100萬。貴州貴酒不服判決，上訴到江蘇高院。江蘇高院認(rèn)為一審判決認(rèn)定基本事實不清，又發(fā)回南京中院重審。

從時間線來看，貴州貴酒起源可以追溯至1569年的手工釀酒作坊，2016年被洋河股份收購后更名為“貴州貴酒集團有限公司”。巖石股份實際控制人“上海貴酒企業(yè)發(fā)展有限公司”（下稱貴酒發(fā)展） 成立于2017年6月，業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍包括自有設(shè)備租賃，房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)，物業(yè)管理等，并不涉及白酒行業(yè)。2018年12月貴酒發(fā)展收購白酒銷售線上平臺貴州貴酒云電子商務(wù)有限公司85%股權(quán)，以此切入白酒銷售行業(yè)；2019年，貴酒發(fā)展又確定以白酒為主業(yè)的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型目標(biāo)；2020年貴酒發(fā)展將高醬酒業(yè)52%股權(quán)贈與巖石股份后，巖石股份逐步打通白酒產(chǎn)、銷一體化產(chǎn)業(yè)鏈。

時至今日，巖石股份試圖將上市公司名稱改為“貴酒股份”（巖石股份是公司證券簡稱，公司實際名稱為上海貴酒股份有限公司）的行動仍未落地。此外，7月1日公司因涉嫌信息披露違法違規(guī)，已收到上海證監(jiān)局立案告知書。