央行優(yōu)化公開(kāi)市場(chǎng)操作機(jī)制 促進(jìn)降低融資成本

       7月22日，央行宣布即日起公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)，操作利率由1.8%調(diào)整為1.7%；同日?qǐng)?bào)出的1年期和5年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）均同步下降10個(gè)基點(diǎn)，分別降至3.35%和3.85%；此后，各期限常備借貸便利（SLF）利率也同幅下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。

　　專家認(rèn)為，此次公開(kāi)市場(chǎng)操作機(jī)制優(yōu)化，特別是7天期逆回購(gòu)操作利率下調(diào)，并牽引帶動(dòng)其他政策利率調(diào)整，進(jìn)一步強(qiáng)化了公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率作為主要政策利率的屬性。同時(shí)，央行“降息”也是強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)的直接體現(xiàn)，有助于促進(jìn)降低綜合融資成本，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)。

　　增強(qiáng)政策利率權(quán)威性

　　7月22日，央行公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率由前次的1.8%降至1.7%，是2023年8月以來(lái)首次調(diào)整。同日，各期限SLF利率、LPR也紛紛下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。

　　專家認(rèn)為，此次政策利率調(diào)降預(yù)計(jì)將通過(guò)金融市場(chǎng)逐步傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)降低綜合融資成本，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)，打破長(zhǎng)債收益率下行與預(yù)期轉(zhuǎn)弱的負(fù)向循環(huán)。

　　民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，考慮到當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力加大，第二季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)4.7%，增速較一季度有所放緩，特別是居民消費(fèi)恢復(fù)不夠充分，表明逆周期調(diào)節(jié)需要加力。央行此次果斷降息，展現(xiàn)了貨幣政策呵護(hù)經(jīng)濟(jì)回升的決心，是對(duì)黨的二十屆三中全會(huì)提出的“堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)”要求的積極響應(yīng)。

　　值得一提的是，根據(jù)央行公告，自7月22日起，公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標(biāo)。

　　據(jù)了解，公開(kāi)市場(chǎng)招標(biāo)方式包括價(jià)格招標(biāo)和數(shù)量招標(biāo)，前者的中標(biāo)價(jià)格由供需雙方博弈確定，理論上有不確定性，而后者的價(jià)格是給定的。以往央行公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作采用價(jià)格招標(biāo)，雖然中標(biāo)利率大部分時(shí)候維持不變，但仍需每日開(kāi)展操作釋放明確的利率信號(hào)。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，央行明示公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，有利于強(qiáng)化7天期逆回購(gòu)利率的政策利率屬性。業(yè)內(nèi)專家表示：“考慮到公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率已基本承擔(dān)起主要政策利率的功能，為增強(qiáng)政策利率的權(quán)威性，有效穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，有必要將招標(biāo)方式優(yōu)化為固定利率、數(shù)量招標(biāo)，明示操作利率，這也是健全市場(chǎng)化利率調(diào)控機(jī)制的體現(xiàn)?！?/p>

　　上述專家表示，前期臨時(shí)正、逆回購(gòu)利率在7天期逆回購(gòu)操作利率基礎(chǔ)上加減點(diǎn)確定，加上此次公開(kāi)市場(chǎng)操作招投標(biāo)方式的優(yōu)化，已顯示央行將7天期逆回購(gòu)操作利率明確為主要政策利率。同日?qǐng)?bào)出的LPR迅速作出反應(yīng)，跟隨7天期逆回購(gòu)操作利率同幅調(diào)整，也表明LPR報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)向更多參考央行短期政策利率，由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)關(guān)系在逐步理順。

　　釋放強(qiáng)烈穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)

　　7月22日公布的兩個(gè)期限LPR均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，其中1年期LPR為3.35%，5年期以上LPR為3.85%。

　　分析LPR下調(diào)的原因，溫彬表示，考慮到第二季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩，為穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，更好激發(fā)消費(fèi)和投資需求、降低融資成本，避免市場(chǎng)化信貸需求過(guò)度收縮，也需要通過(guò)LPR下調(diào)，實(shí)現(xiàn)以“價(jià)”的下行來(lái)支持“量”的適度擴(kuò)張。

　　在東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青看來(lái)，除發(fā)揮政策性降息的引導(dǎo)作用外，本月LPR報(bào)價(jià)下調(diào)還受到4月以來(lái)監(jiān)管層叫?！笆止ぱa(bǔ)息”，一些銀行下調(diào)存款利率，以及近期市場(chǎng)流動(dòng)性處于合理充裕狀態(tài)等因素的支撐。這些都有助于降低銀行各類資金成本，增加報(bào)價(jià)行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。

　　專家分析，LPR下降符合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)需要，有利于支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)。LPR是貸款利率定價(jià)主要參考基準(zhǔn)，LPR下降傳遞出穩(wěn)增長(zhǎng)、促發(fā)展的政策信號(hào)，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，將帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本進(jìn)一步穩(wěn)中有降，激發(fā)信貸需求，促進(jìn)企業(yè)投資。

　　同時(shí)，5年期以上LPR下降有利于減輕房貸借款人利息負(fù)擔(dān)，促進(jìn)消費(fèi)。5月17日，人民銀行取消了全國(guó)層面房貸利率政策下限，新發(fā)放房貸利率明顯下行。6月，全國(guó)平均新發(fā)放房貸利率為3.45%，同比下降66個(gè)基點(diǎn)，環(huán)比下降17個(gè)基點(diǎn)。今年以來(lái)，5年期以上LPR累計(jì)下降了35個(gè)基點(diǎn)，存量房貸借款人自下一次重定價(jià)日后，也將享受到LPR下降帶來(lái)的好處，減輕利息負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)消費(fèi)能力。

　　長(zhǎng)債風(fēng)險(xiǎn)仍需關(guān)注

　　專家表示，央行公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率下行，并不代表長(zhǎng)債收益率下行空間打開(kāi)。央行此次下調(diào)7天期逆回購(gòu)操作利率，意在加大逆周期調(diào)節(jié)力度，熨平短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；而中長(zhǎng)期債券收益率反映的更多是長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，要采用跨周期的視角評(píng)估。

　　本輪長(zhǎng)債利率的持續(xù)下行，已經(jīng)包含了對(duì)本次降息的預(yù)期，甚至有明顯超調(diào)，不代表著需要跟隨7天期逆回購(gòu)操作利率下行再繼續(xù)走低。央行此次降息有助于支持經(jīng)濟(jì)回升向好，提振中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)預(yù)期，也有助于帶動(dòng)長(zhǎng)端利率的回升。預(yù)計(jì)未來(lái)央行還將綜合施策，必要時(shí)借入并賣出國(guó)債，及時(shí)校正和阻斷債市風(fēng)險(xiǎn)累積，保持正常向上傾斜的收益率曲線。央行有決心、有措施穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

　　往后看，長(zhǎng)債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍需關(guān)注。專家表示，機(jī)構(gòu)在決策是否持有大量低票面利率長(zhǎng)期債券時(shí)，需要進(jìn)行壓力測(cè)試，充分考量利率風(fēng)險(xiǎn)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，國(guó)債沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于長(zhǎng)期限國(guó)債來(lái)說(shuō)，利率變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致價(jià)格大幅波動(dòng)；對(duì)于公眾投資者而言，如果到期前因各種原因需要用錢，在二級(jí)市場(chǎng)賣出國(guó)債時(shí)可能產(chǎn)生較大投資損失。金融機(jī)構(gòu)在銷售長(zhǎng)期國(guó)債時(shí)應(yīng)充分提示利率風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。